新宝股份002705：外销增长超预期盈利水平修复可期

日前，公司发布21年年报和22年一季度报告21年营收149.12亿元，同比增长+13.05%，归母净利润7.92亿元，同比增长—29.15%，扣非后归母净利润6.82亿元，同比增长—26.77%21Q4营收42.09亿元，同比增长+3.26%，归母净利润1.98亿元，同比下降5.24%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长+58.60%22Q1营收36.42亿元，同比增长+13.46%，归母净利润1.78亿元，同比增长+4.60%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长—11.71%营业收入分析:2021年年报:21年国外收入116.24亿元，同比增长+14.24%，国内市场营收32.89亿元，同比增长+9.03%，其中墨菲品牌营收约16.6亿元，同比增长+10%，东菱品牌营收约2.4亿元，同比增长—21%，其他自主品牌营收约3.5亿元，同比增长+15%21Q4:国外收入约30.88亿元，同比增长—3.7%，国内市场收入11.2亿元，同比增长+28.9%，其中墨菲品牌5.3亿元，同比增长+18%，东菱品牌约1亿元，同比增长+4%22Q1:疫情影响了国内品牌业务的销售，略有压力国外收入约28亿元，同比增长+17%，国内约8.2亿元，同比增长+3%其中，墨菲品牌前期基数较高，3月份疫情影响销售节奏或略有压力东菱品牌预计小幅增长，其他业务预计两位数增长利润端:原材料影响利润，预计22年修复可期2021年年报:21年毛利率为17.6%，同比高达—5.7pct，其中代工业务下降5.1pct，自主品牌业务下降7.6pct，主要受原材料价格影响2Q4:毛利率17.8%，销售/管理/R&D/财务费用率分别为—0.4/—1.0/—0.2/—2.7pct财务费用率明显下降主要是20Q4同期汇兑损失明显，归母净收益率4.7%，同比—0.4pct22Q1:公司毛利率16.6%，同比—2.4pct预计由于原材料价格和成本的刚性，品牌业务的利润率将面临压力费率方面，销售和管理费率有所下降，R&D和财务费率分别上升0.4pct和0.3pct，归母净利润费率为4.9%，同比下降—0.4pct，扣非后归母净利润下降12%，主要是政府补助，外汇合约/期权投资收益和公允价值变动收益较同期明显增加关于调整利润投入的建议我们预计2022—2024年公司营业总收入为158.18，173.72，188.73亿元，同比分别增长6.07%，9.82%，8.64%预计2022—2024年归属于公司母亲的净利润分别为9.91，12.05，14.22亿元当前股价对应2022—2024年PE分别为12x，10x，9x，维持买入评级建议新产品拓展不及预期的风险，外贸摩擦加剧的风险，汇率大幅波动的风险，原材料价格大幅上涨的风险，墨菲国内授权终止或不续签的风险

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