山西汾酒600809年报点评报告：符合预期汾酒复兴在途中

公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收199.7亿元，同比增长+42.8%，实现净利润53.1亿元，同比增长+72.6%，2021Q4单季度，公司实现营收27.1亿元，同比—24.9，实现净利润4.4亿元，同比—29.6%，2022Q1公司实现营收105.3亿元，同比增长+43.6%，净利润37.1亿元，同比增长+70.0%，与此前预测一致2021圆满落幕，Q1开门红，省外保持高增长态势2021Q4公司在春节旺季主动控货蓄能，Q1如期开门红分市场来看，2021年国内/国外市场分别实现营收80.7/117.4亿元，同比+34.6%/49.5%，2022年Q1国内/国外市场分别实现营收38.5/66.3亿元，同比+31.3%2021/2022Q1省外市场份额分别增长2.6/3.5pct至59.3%/63.2%，省外渠道拓展同步进行2021年，公司省内外经销商数量为728家/2796家，同比分别增加83家/545家2022Q1，93家经销商的总增量预计主要在省外，也就是在2021年的1356中，南方市场的平均销售增长达到60%以上，而Q1公司的电商平台收入增长了73.2%，这说明在品牌年轻化和全国化战略下，消费者的品牌认知度得到了持续提升产品结构持续优化，现金流和合同负债表现良好2022Q1，汾酒/系列酒/勾兑酒收入179.2/6.4/12.5亿元，同比增长+41.9%/+12.7%/91.4%，吨价同比+10.4%/47.9%/19.6%产品结构持续优化，汾酒毛利率同比+3现金流方面，2022Q1销售/经营现金流量净额分别为88.7/35.4亿元，同比分别增长+71.9%/1，336.0%，合同负债方面，2021/2022 Q1 Q1分别为73.8/38.8亿元，同比上升+137.4%/32.4%Q1的合约负债较年底有所下降，但仍处于较高水平，高于去年前三季度的水平在规模效应下，盈利弹性突出在抓青花，强腰，稳玻璃的产品策略下，公司毛利率持续提升同时，费用端，2021年公司销售/管理/财务费用率为15.8%/5.8%/—0.2%，同比—0.5/—1.9/+0.3pct，销售费用同比+38.8%，其中广告22Q1为销售/管理/财务费用率11.2%/2.6%/—0.1%，同比—6.8/—0.6/+0.1pct，销售费用同比—10.7%，预计与高基数和疫情影响成本有关2021/2022Q1对母净回报率分别为26.6%/35.2%，同比为+4.6/5.5pct，表现出突出的业绩弹性增长可期，汾酒将复兴公司计划2022年营收同比增长25%左右，目标保守目前，汾酒的复兴正在路上，青花汾酒在产品端的势头正盛博粉以品质赢得消费者口碑，配额制下通过渠道反馈对公司产品的需求旺盛，在1357+10的市场布局下，以长三角，珠三角为代表的南方市场仍有较大发展空间，继续看好汾酒未来发展盈利预测:维持之前的盈利预测，引入2024年预计公司2022—2024年实现营收28.69/355.4/420.7亿元，同比分别+43.7%/23.9%/18.4%，实现归母净利润分别为80.1/105.0/130.5亿元风险:省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期

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