再谈优质制造：产业转移中竞争力趋强

全球产业布局是中国高质量制造的必由之路。

2001年中国加入世贸组织，2005年取消纺织品出口配额制度后，中国高质量制造业出口迎来10年黄金增长，2012年后，东南亚的成本优势和关税优势显现，中国优质制造向工业转移已有10年。

这份报告的第一部分详细介绍了海外劳动力成本，关税，所得税率，基础设施和中国的比较简单的劳动密集型加工业将继续向海外转移，这是大势所趋

供给侧:高品质制造业龙头继续海外扩张。

很多服装/电子/橡胶轮胎/电动工具/制鞋领域的龙头企业在东南亚都有很大的产能布局，有的甚至超过总产能的50%，磨合完成后，在海外产能扩张的基础上，迎来了良好的持续增长除了东南亚，这些龙头最近几年来也开始加大向欧美的产能布局

需求:全球优质品牌增加核心供应商绑定

疫情过后，2021年全球优质品牌零售商已恢复正常水平。

2021年疫情下，稳定优质供应链的稀缺性凸显，全球各大优质品牌零售商加大核心合作伙伴的绑定力度2017—2021年，单一最大供应商基本稳定，前五大供应商占比稳步提升

估值体系:确定性为王。

无论是品牌商还是制造商，业绩的可预测性是决定估值的关键。

以神州国际近几年的估值为例2016—2019年，在越南扩产的带动下，业绩复合增长20%年末其实际业绩连续好于市场预期，估值中枢从25倍上移至30倍，华立集团三年业绩预测稳定，目前对应估值25X

部分制造业龙头有明显的业绩确定性:1)订单确定性强，如与全球运动品牌龙头有深度合作关系的细分品类龙头，2)国内外布局均衡，产能扩张确定性强的龙头。

推荐目标:

伴随着东南亚产能的日益稳定，拥有海外产能的龙头企业订单更加旺盛，产能释放更加顺畅。在覆盖的优质制造标的中，华力集团，神州国际(22/23年27/21X)，维杰(22/23年8/6X)，健盛集团(22/23年15/11X)，浙江天然(22/23年23/18X)，魏星股份

风险:疫情反复影响生产企业的交货期，原材料价格的波动，汇率的意外波动。

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