光威复材300699：疫情致使业绩承压股权激励赋能长期发展

2022Q1，公司实现营收5.91亿元，同比增长—5.46%，归母净利润2.08亿元，同比增长—5.02%疫情等因素对一季度业绩构成压力但伴随着异形碳纤维降价压力的缓解和疫情的逐渐减弱，公司的长期发展保持向好公司拟将625万股用于股权激励，建立健全长效激励机制，为公司可持续发展赋能在军民合作的推动下，公司可能进入黄金发展期，维持买入评级归母净利润下降5.02%，疫情等因素对一季度业绩构成压力受异形碳纤维产品降价，疫情停产，物流中断等因素影响，公司2022Q1营收和业绩承压，实现营收5.91亿元，同比增长—5.46%，实现净利润2.08亿元，同比增长—5.02%，归母净利润1.97亿元，同比增长—5.35%利润方面，公司22Q1毛利率同比+0.22pct至54.85%，管理费用为+31.58%至1964万元，研发费用为—16.30%至6607万元，销售费用为—18.99%至171万元，财务费用由上年同期的—281万元增加至70万元，导致费用率为—0.42%至14.91%受上述因素及信用减值损失变化影响，22Q1净利率达到34.70%，同比—0.22pct，盈利能力略有下降碳纤维降价压力缓解，公司长期发展持续向好业务方面，2022Q1碳纤维及面料收入3.84亿元，同比增长+6.78%增速下降主要是由于异形碳纤维价格在2021年下降的基础上进一步下降，根据公司公告，经过连续两次降价，未来固定碳纤维及其价格将趋于稳定我们认为，降价压力缓解后，该业务的营收增速和毛利率有望具备弹性受疫情下物流中断导致部分订单流失影响，风电碳梁业务和预浸料业务增速承压，其中风电碳梁收入1.41亿元，同比增长+2.05%，预浸料业务实现收入4765万元，同比增长—55.77%收入大幅下滑主要是受去年同期风电预浸料订单结束和疫情的双重影响受停工和延迟交货影响，复合材料业务收入为997万元，同比增长—33.38%，精密机械收入679万元，同比增长+101.54%虽然一季度各业务条线经营状况承压，但考虑到下游军品市场的快速扩张和风电等民品市场的蓬勃发展，我们认为公司经营状况将伴随着疫情的缓解而显著改善，长期发展保持良好合同增长表明下游繁荣将持续，现金流将略有改善截至报告期末，公司合同负债金额为5，224万元，同比增长+39.66%，较报告期初增长+35.79%合同负债的增加主要是由于从客户处收到的新合同的预付款，这表明下游繁荣将持续或因疫情影响产品交付，报告期末存货规模达5.09亿元，同比上升+45.91%，受扩纤板块增值税和所得税增加的影响，公司期末应交税金6，843万元，同比增长+235.84%，同比增长+121.00%报告期内，公司经营性现金流量净额达到—1619万元，同比增长+11.65%，现金流状况略有改善，受主要下游客户现金收款减少影响，报告期末应收账款6.01亿元，较报告期初增加+51.00%考虑到公司主要客户为军品，民品主要客户为维斯塔斯等龙头客户，收款风险较低，现金流状况有望进一步改善激励计划分为触发值和目标值设置解锁条件，建立健全长效约束机制广福物资发布股权激励草案，拟以26.67元/股的价格向公司138名核心骨干授予625万股，其中首次授予500万股，计划分四期解锁，2022/23/24/25年各占25%，共计保留125万股限制性股票若在公司三季报前授予，2022年至2025年解锁25%若在公司三季报后授予，2023/24/25年解锁30%/30%/40%公司的绩效考核目标分为触发值和目标值对应年度业绩达到触发值但未达目标值的，可按目标值比例授予80%—100%的股份触发值对应2022/23/24/25的净利润增长率分别为10%/35%/60%/90%考虑股份费用后，2022/23/24/25对应的归母净利润为8.07/9.89/11.93/14.30亿元，同比增长率为6如果业绩达到目标值，当期可以授予100%的股份目标值对应2022/23/24/25年归母净收益增长率为15%/40%/70%/100%，考虑份额成本后2022/23/24/25年归母净收益为8.72/10.62/25本次股权激励有助于公司进一步建立和完善长期约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，为公司的可持续发展赋能风险因素:疫情拖累生产交付步伐，秩序节奏的不确定性，产品价格波动，原材料价格上涨和其他成本的影响投资建议:公司作为国内碳纤维龙头公司，有望充分受益于军工市场需求的扩大和风电等民品的蓬勃发展我公司2022/23/24年度净利润预测为9.5/11.9/14.8亿元，对应的EPS预测为1.84/2.29/2.86元，当前股价为26/21/17x钟健科技，AVIC高科和西部超导被选为可比公司预计2022年Wind可比公司平均PE为34x考虑到公司在军用碳纤维赛道竞争优势明显，在风电碳梁等民用赛道前景广阔，给予公司2022年40xPE，对应合理市值约380亿元，目标价74元，维持买入评级

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