天图投资拟冲击“VC第一股”新消费风投靠上市自救？

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捧出天途投资的几只新消费第一股，我也想尝尝当第一股的喜悦。

日前，深圳天途投资管理有限公司发布公告称，公司已向证监会提交申请首次公开发行境外上市外资股并上市的相关文件和材料，并已获证监会受理同日，为避免公司股价异常波动，天途投资新三板挂牌股票停牌停牌前公司总股本为5.2亿股，每股5元，总市值约26亿元

据路透社援引消息人士的话称，这一在香港的天图投资计划将融资约5亿美元，华泰国际和摩根大通将协助处理相关事宜如果成功上市，天途投资将成为国内首家新三板+H股的VC机构

20年底，他成为了一名独角兽狙击手幕后大部分资金是政府引导资金

在这些大家耳熟能详的网络名人公司背后，是同一个VC机构:天途投资，即三餐速溶咖啡，新式奶雪茶，中式冰淇淋钟，面点师鲍，国内美妆，漫画平台look，脱口秀公司文化，社区电商。

天途投资成立于2002年，是国内最早从事股权投资的专业机构之一成立之初以自有资金投资，每年投资项目数量保持在单一数量级涉足医疗健康，太阳能光伏，化肥生产，农业种植，房地产等领域，优先参与发展阶段相对成熟公司的战略融资轮

伴随着第三次互联网浪潮的兴起，以及国内股权投资市场的日益成熟和完善，天图投资从2010年到2014年开始转型，将火力集中在消费领域，投资项目聚焦创新消费，新零售，消费科技同时，天图对投资的战略偏好偏向早期，A轮和A+轮，B轮和B+轮平均占当期总投资的70—80%左右，从而中标周黑鸭，饭扫光，八马茶业等新起步的公司

2015年后，消费者的移动支付习惯基本形成，无现金生活成为日常，注重品质和体验的消费升级蔚然成风江，乃雪的茶，自由，瓜子租车，文化，小红书等明星企业纷纷涌现2018年，天图投资在原有M&A，PE，VC业务的基础上，增加了专注于企业初创期的种子和天使战略第一期天使基金规模为人民币5亿元，投资版图延伸至衣食住行娱乐社交

消费赛道的热度在2020—2021年达到顶峰，天途投资也迎来了自己的亮点:两年公开披露79个投资项目根据2021年年报显示的56个项目，期间投资项目有93个2020年成功募集第一只美元VC基金，引入全球最大的食品制造商雀巢集团作为该基金的基石机构投资者LP

根据公开报道，目前投资的公司中，看看漫画最新的估值:160亿元，锅圈食汇20亿美元，三餐半30亿美元，自如估值66亿美元，瓜子租车90亿美元，小红书200亿美元在去年年底最新一轮融资后天图投资已经成为当之无愧的独角兽捕手2021年，新茶，第一款奶雪茶，二手回收平台万物新生先后在港交所和纽交所上市，都为天途投资带来了数十倍的平均账面回报

据不完全统计，天途投资旗下人民币基金的机构投资者LP中，政府引导基金，上市和非上市公司，资产管理机构占机构投资者LP总数的近六成。

深圳市引导基金，深圳市福田区引导基金多次投资天途市场化母基金前海母基金，史圣投资和保险金融机构长城人寿也是坚定的支持者，并对天途的几只人民币基金进行再投资此外，在天图投资的LP名单中，还出现了靠自己扶持成长起来的公司周黑鸭和饭扫光前者于2016年正式登陆港股市场，天途投资运行6年后获得12倍回报

自有资金投资收益占80%，资产负债率极高，还有一个隐藏的原因。

根据公司公告和年报信息，天途投资的主营业务分为资产管理业务和非资产管理业务资产管理业务通过两种方式开展一种是以自有资金进行股权投资，即公司通过将自有资金投资于消费类企业股权直接获得投资收益，或者通过作为机构投资者LP之一投资于公司管理的某私募基金间接获得股权投资收益

另一种是管理私募股权基金，即公司发起并管理私募股权投资基金，投资消费类企业公司向机构投资者LP收取基金规模的2—2.5%作为管理费，基金整体收益超过门槛收益率的部分按照20%的比例与机构投资者LP分享超额收益

非资产管理业务是指天途投资购买和控制消费品项目通过对被收购项目的战略和日常运营进行改进和升级，获得项目的产业运营收益该战略于2018年开始运作到目前为止，只有两个项目:蒙恬乳业和优诺乳业2020—2021年受疫情影响，两家控股子公司销售业绩不佳，进一步影响了天途投资的整体营收

由于被投资企业或项目将按照公允价值计量，其变动计入当期损益，天途投资的收入和利润受市场波动影响较大，资产价值和账面损益也相应放大2018年，二级市场全线下跌，陷入熊市天图投资名下的项目也不得不降低估值当期总收入为—7.58亿元，扣非后净利润为—13.51亿元，同比增长—262.07%2020年新消费赛道火热之时，天途投资报告期总营收24.89亿元，扣非后净利润7.19亿元，同比增长403.86%

2021年年报数据显示，天途投资全年总收入20.27亿元，自有股权投资总收入16.02亿元，占总收入近八成管理私募基金收入4.23亿元，其中基金管理费收入3482万元，仅占总收入的1.72%今年3月，提交招股书，同样准备冲击HKEx的PAG泰盟投资，2021年基金分配收入将占总收入的37.87%，基金管理费收入为53.54%

除了营业收入的构成不同寻常，天途投资最近几年来的高资产负债率也令人瞩目对比在新三板上市的浙商创投和同创叶巍，卢鑫创投，在港股上市的华兴资本控股，以及上面提到的PAG泰盟投资，天途投资的资产负债率一路攀升，2021年达到61.87%，超过第二名华兴资本控股约18个百分点

如此高的资产负债率在以轻资产著称的金融业并不多见但交叉对比6家机构的财务数据不难发现，天途投资的资产负债率异常，因为其将机构投资者LP持有的基金份额资产计入了交易性金融负债虽然该指标在财务报表中列为负债，但公司没有还款义务，不涉及还款期限剔除交易性金融负债，天途投资2021年的资产负债率为15.30%，低于2020年的18.07%，在同行中也名列前茅，仅比第一名浙商创投高5%左右

公开上市背后的计划筹资和跟踪双重冷却。

2022年已经过去将近一半，一级市场的寒意还没有完全褪去。

清科研究中心《2022年一季度中国股权投资市场研究报告》显示，一季度新募集资金总规模为4092.7亿元，同比下降3.2%虽然人民币基金表现稳定，但资本结构进一步分化，外币基金募集难度加大分市场来看，早期投资市场和VC市场新增资金总额同比下降超20%天途投资作为一家专注于前期和VC战略的股权投资机构，即使有耐心资本和政府引导基金等自有资金，今年也不得不面临融资难的主要问题

此外，经过近两年的百花齐放，烧油热，新的消费赛道迅速遇冷根据IT桔子的统计，国内新消费，人工智能，大健康三个领域中，只有新消费的投资金额连续五个季度呈下降趋势2022年一季度，大健康领域融资总额448亿元，同比下降26%，人工智能领域融资总额369.4亿元，同比下降约1%，新增消费融资总额152.7亿元，同比下降69%

独角兽被迫面临估值降低的困境，成熟项目上市之路艰难公开报道显示，天途投资旗下的百果园，八马茶业近期被资本市场卡住前者陷入食品安全质量风波，后者主动撤回招股书已经在二级市场上市的消费类企业，日子也不好过截至记者发稿时，奈雪茶叶股价已从上市首日达到的最高点18.98港元下跌近74%，而万物则蒸发了85%的市值种种迹象表明，对于深耕新消费赛道的天图投资来说，股份转让和上市两条退出路径正在收窄

从新三板转战港股，无疑是天图投资的一次积极自救如果能成功登陆二级市场，不仅能为公司融资提供更多保障，还能使其拥有充足的流动资金，为暂时无法上市的被投资企业继续输血管理基金的机构投资者LP也能及时收回本金和门槛收益

可是，上市只是万里长征的第一步股权投资机构的业绩与市场绑定很深，资产价值的回撤和上涨都会被放大，有一定的滞后性，所以二级市场倾向于低估这类公司在美股上市的老牌PE机构KKR，阿波罗全球管理，凯雷集团，TPG的市盈率常年在5—10倍港股市场综合资产管理机构华兴资本控股2021年市盈率仅为3.64倍天途投资作为一家业务结构相对简单，风险较高，投资周期较长的VC机构，将面临更多的挑战和质疑

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