人民币汇率快速贬值：特征、原因、展望与央行干预

4月19—22日，人民币汇率仅为6.37，迅速跌破6.5，创2018年以来单周最大跌幅25日汇率继续大幅贬值，上证综指跌破3000点，跌幅超过5%央行当晚下调金融机构外汇准备金率1个百分点26日汇价止跌反弹，但上证综指进一步跌破2900点1.此轮人民币汇率贬值的三个特点1.贬值从3月初开始，从4月19日开始明显加速日前，人民币汇率升至本轮最高点6.31，随后开始下行，4月18日跌至6.37，随后加速贬值，4月22日跌破6.52.这轮贬值是离岸推动的3月以来，美元指数持续走强，中美利差迅速收窄，人民币汇率贬值压力明显加大离岸市场监管更少，贬值压力释放更充分，离岸市场汇率差异继续扩大，带动在岸人民币汇率贬值3.汇率是结果而不是原因4月18—22日当周，上证综指和创业板分别下跌3.87%和6.66%，10年期国债收益率上涨8.3 BP，人民币汇率贬值1.83%此轮人民币汇率快速贬值更多是因为国内疫情反弹冲击物流和供应链市场预期减弱导致国内资产价格下跌，短期跨境资本流出导致汇率贬值2.为什么此时人民币汇率加速贬值1.国内疫情反弹冲击出口，出口对汇率的支撑作用减弱3月以来，国内疫情反弹，防控趋严，对物流和供应链造成严重冲击，进而影响企业生产和出口3月份，制造业PMI新出口订单指数为47.2%，较前值回落1.8个百分点，4月中旬，8个枢纽港外贸集装箱吞吐量下降4.1%2.短期跨境资本流出增加汇率贬值压力今年2—3月，境外机构连续两个月减持境内债券，共减持1650亿元人民币3月至4月，北上资金共卖出480亿人民币a股3.市场信心低迷，中美利差倒挂在出口结汇减弱，资本外流加剧的背景下，人民币汇率处于两弱平衡市场稍有波动就可能引发快速贬值疫情叠加对经济民生造成严重冲击，资本市场表现疲软，市场预期减弱，将进一步放大市场波动4月18—22日没有明显的外部信息影响，中美利差倒挂是市场信心进一步下滑，股债互换下跌的导火索3.此轮人民币汇率将降至6.8—7.0从美元对人民币汇率对美元指数的比值来看，历史上基本维持在6.7%—7.3%的区间内但2月2日前人民币汇率继续走强，比值一度降至6.3%，大幅偏离历史区间伴随着美联储收紧银根，美欧美日货币政策错位加剧，美元指数进一步上涨至102—105假设美元对人民币汇率对美元指数的比值回到区间下沿的6.7%，人民币汇率将跌至6.8—7.0，不排除破7的可能4.汇率适度贬值利大于弊，但要防范过度贬值带来的风险1.市场对人民币汇率贬值的担忧主要在于:一是可能加剧资本外流，导致国内资产价格进一步下跌，是进口成本的上升增加了输入性通胀的压力，三是制约国内货币政策，限制政策放松空间，第四，增加偿债压力，造成外债风险2.汇率适度贬值将有效缓解当前经济下行压力:一是有利，二是促进出口目前人民币对一篮子货币汇率处于第二高位，出口竞争力减弱，有利于增加出口企业的利润人民币汇率贬值后，同样数量的外汇在结汇时可以获得更多的人民币第三，有益，第二，放松国内货币环境在贬值不导致资本外流，货币政策被迫收紧的前提下，一方面企业与商业银行结汇会直接产生更多的货币，另一方面，商业银行向央行结汇会产生更多的基础货币，从而增强商业银行的信贷供给能力3.央行已经采取措施防止汇率过快贬值，政策工具箱依然充足日前，中国人民银行宣布，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点央行的干预不是人民币汇率贬值的具体时点，而是防止其过度贬值引发风险担心央行汇率不会导致国内资产价格螺旋式下降，从而引发金融风险就政策而言，信号意义大于实际效果日前，在岸和离岸人民币汇率双双止跌反弹，央行的政策声明坚定了市场信心在汇率回归均衡的过程中，央行有足够的政策工具防止汇率过度贬值引发风险1)可以继续下调外汇存款准备金率，释放美元流动性，2)提高提前购汇的外汇风险准备金率，增加提前购汇成本，3)利用人民币中间价定价机制中的逆周期因子，适度对冲贬值方向的顺周期情绪，4)增加离岸市场央票发行规模，收紧离岸市场人民币流动性，5)加强跨境资本流动监管，6)利用外汇储备适当干预市场但当务之急是在物流不畅的情况下协调疫情防控，确保重点地区供应链稳定，稳定生产和出口同时提出政策，财政货币政策更加积极，房地产调控进一步放松，努力实现全年经济增长5.5%左右的目标只要中国经济平稳健康发展，人民币汇率自然会保持在合理均衡水平上的基本稳定风险:疫情反弹超预期，美联储货币政策收紧超预期

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