普冉股份688766公司点评：NORFLASH+EEPROM两翼齐飞20

事件:公司发布2022年一季度报告，2022Q1营业收入2.24亿元，同比增长—4.91%，实现净利润0.42亿元，同比增长+8.07%，扣非净利润0.39亿元，同比增长+0.73%点评:2022Q1公司营收同比下滑主要是由于一季度存在春节假期，为传统淡季，需求疲软，此外，受疫情影响，部分地区物流能力有限，Q1出货量同比略有下降净利润同比增长主要是由于毛利率上升导致的毛利增加，弥补了人员和R&D投入增加导致的费用增加NOR Flash+EEPROM，高容量高可靠性市场开启第二条增长曲线近三年公司业绩和净利润持续扩大，产品技术壁垒优势为其奠定了市场地位我们坚定看好内存芯片高景气度和国产替代逻辑驱动下的公司增长势头下游消费电子+物联网市场需求旺盛，公司收入持续高速增长存储器工艺和应用场景不断迭代升级，下游客户对芯片性能的要求日益多样化尤其是可穿戴设备和物联网设备的兴起，提高了客户对功耗，面积等芯片性能的要求公司的Nor Flash采用55nm和40nm工艺的NOR FLASH，容量从512Kb—128Mb不等，满足大部分终端应用市场的需求EEPROM产品覆盖2Kbit到1Mbit容量，终端客户包括众多手机+家电头厂商公司大客户供货比例的不断扩大，也从侧面印证了普然产品战略的成功和产品的优秀竞争力在消费电子和物联网终端应用需求持续景气的背景下，我们看好公司同类产品的更新换代能够撬动股市，带动公司未来营业收入持续快速增长且公司归母净利润快速增长公司不断优化产品和客户结构，提高综合毛利率2022Q1公司毛利率为33.42%，较去年同期提高5.61个百分点，主要是公司持续调整产品结构和下游应用结构，公司产品平均单价同比普遍上升，公司SONOS制程平台40nm制程节点下NOR闪存出货量占比上升，毛利水平优于55nm制程节点同等产能下公司主要产品不断优化，在产品差异化服务的基础上，性能和规格不断提升公司NORFLASH产品采用SONOS基础工艺技术，与主流工艺技术ETOX相比，SONOS在功耗和生产成本上有很大优势，公司的EEPROM产品在可靠性，工作电压等关键性能指标上达到了国际竞争对手的水平伴随着消费级EEPROM产品和车载EEPROM产品的不断研发，产品的终端应用范围有望进一步扩大中小板优势在手+切入大容量NOR Flash市场，看好双技术路线打开第二成长空间目前公司从SONOS和ETOX两条技术路线推广中大容量NOR Flash的R&D大容量NOR闪存市场具有客户粘性强，毛利率高的特点，有利于公司的长期可持续发展和品牌积累在NOR闪存芯片升级，R&D及产业化项目上，公司以自身战略规划为导向，瞄准大容量，高可靠性产品市场进行技术R&D规划战略正在开发的产品包括:40nmNOR闪存系列存储芯片，Gennor闪存系列存储芯片切入汽车电子市场，5G基站等产业市场和大容量物联网设备市场，可以提高公司NORFlash业务发展空间我们看好公司经营业绩的长期稳定增长投资建议:继续看好公司的成长潜力预计22—24年归母净利润分别为3.66/4.84/6.53亿元，对应的EPS分别为10.10/13.35/18.03元/股，维持买入评级风险:竞争压力加剧，SONOS制程技术授权到期，应收账款风险，供应商集中风险，NOR Flash和EEPROM产品技术迭代风险，晶圆和封装测试价格上涨风险

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