投身红海卖咖啡、重金入场生物药、炒股亏掉19亿中药企业的2021年：赚钱

刷牙，化妆，喝咖啡.....你有没有想过中医企业也可以为你自己的生活提供服务。

最近几年来，伴随着竞争压力越来越大，以中药生产销售为唯一业务的企业几乎销声匿迹，取而代之的是将大健康生态圈写入年报的转型派。

这些中药企业忙着变年轻在业务交流中，他们不仅讲四味五味，还试图融入生物制药的圈子，甚至进行大笔投资，花费数十亿美元只为买一张票

中药概念中有9家头部公司，分别是片仔癀，云南白药，同仁堂，以岭药业，华润三九，东阿阿胶。

即使价值超过100亿元，这9家公司也并非都转型顺利2021年，2家企业业绩同比下滑，3家企业背负数亿元商誉，5家企业计提商誉减值准备合计近6亿元...对于许多中小型中药企业来说，判断行业政策，提高产品识别度，筹集R&D资金也是其未来发展中的现实问题

业绩:上游原料带动中药产品涨价，超六成公司利润扩大。

在政策利好，原材料价格上涨，药价走高的推动下，去年，中药企业如火如荼尤其是2021年下半年，在医药板块大幅回调的背景下，股价持续上涨的中药板块备受资本市场关注

从财务业绩来看，2021年中药上市公司业绩普遍好转数据显示，74家中药上市公司中，有48家盈利扩大，占比超六成东阿阿胶，康贝恩，天士力等8家公司净利润同比增幅达到三位数亏损公司中，仅太极集团，广誉远等6家公司亏损面进一步扩大

2021年，中药上市公司财务数据整体表现亮眼，利润端增速好于收入端，但原因不同。

就中药板块整体表现而言，5月份西南证券研发中心复牌时认为主要是中药消费品涨价所致今年年初，全国商报也曾报道过，去年中药材大涨是因为近两年中药材持续涨价，相关上市中药材公司对其产品涨价

根据中药材天地公布的价格指数com，2021年中药材价格指数继续上涨，下半年整体走势与中药材概念指数走势基本一致2022年以来，中药材价格指数企稳，相应的，进入虎年后，中药材概念指数震荡回落，回调幅度较大

虽然有个别案例的差异，但中药行业的整体逻辑是清晰的——要么大笔资金投入药物研发，要么将多元化战略坚持到底，开辟大健康，医药电商甚至食品等新赛道以天士力为代表的公司选择了前者，以云南白药为代表的公司专注于后者，以片仔癀为代表的公司表示我都要

从中药本身来看，通过梳理中药行业头部公司的年报可以发现，以中药为主的上市公司普遍关注创新中药的研发，上市药物的二次开发和再评价多家头部公司表示，要努力研究中医经典方剂和配方颗粒的标准今年3月，东莞证券在研报中指出，创新中药和中药配方颗粒是中药行业的两条投资主线

从研发支出来看，数据显示，2021年，白云山，以岭药业，天士力，步长制药，华润三九分别以研发总支出8.79亿元，7.92亿元，7.61亿元，6.34亿元，6.31亿元位列前五以凌药业创新中药研发为例2021年，凌药业获批新药注册的创新中药有两个，都是针对神经系统领域的疾病有6种创新中药获批临床研究，涵盖糖尿病视网膜病变，儿童感冒，慢性胆囊炎，过敏性鼻炎等疾病

不过，尽管2021年中药上市公司财务表现良好，但今年中药板块的下跌也暴露了其在资本市场估值上的脆弱性。

直到今天，中药的评价体系和中药注射剂的安全性有时还会引起公众的讨论目前，中药企业仍处于尴尬的转型期一方面要补功课，做好上市药物的再评价，投入大量资源进行临床研究，一些老字号中药企业品牌形象陈旧，难以适应数字化时代的营销模式，急需转型重塑品牌价值

另一方面，中药企业在新课上的努力没有做到位，创新产品不足或变现能力弱，速度慢的现象屡见不鲜，一些选择多元化战略道路的企业也在新业务和新尝试中遭受挫折。

郭蓉证券在今年2月的研报分析中指出，中药行业的估值水平已经回落至行情火爆初期，在未来的第二波行情中，将呈现结构性分化趋势。

跨界:瞄准大健康忙开源，云南白药股票亏损19亿。

2021年，经常以模范生身份出现的片仔癀和云南白药的不同发展趋势，充分体现了中药企业大健康布局的喜与忧。

去年7月，在市场炒作的助推下，片仔癀含片单价飙升至数千元，甚至超过同期纯金单价，公司市值一度逼近3000亿元即使经过多次震荡，截至5月17日收盘，其市值仍高达1813亿元，排名第二的云南白药超过700亿元，成为行业内唯一市值超过千亿元的中药企业

这样一个明星产品的爆款，早已不属于传统药品的范畴具有护肝功效的片仔癀，毛利超过80%，跻身高档保健/消费品概念去年公司营收和归母净利润同比分别增长23.20%和45.46%

片仔癀在2021年的多份定期报告中，提出了多核驱动，双向发展的大健康产业发展战略，取代了过去6年反复提到的一核两翼。

从含义上看，一核两翼是指在巩固医药制造业的基础上，做强化妆品，日化用品，保健品，保健食品两翼，以扩大医药流通业为补充。

可是，该公司的最新战略似乎强调每个部门各取所长其中多核是指做优片仔癀，做大片仔癀品牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品，双向是指对内挖潜，对外推动并购

战略的变化是由各个板块的成长和分化引起的吗虽然早在2003年片仔癀的招股书中就出现了化妆品，食品等大保健品，但片仔癀的市场知名度主要还是得益于其医药板块

年报显示，来自医药行业的收入占片仔癀总收入的近九成，其余主要来自化妆品行业，食品行业占比不到1%这意味着，片仔癀的消费品业务虽然业绩优秀，但实际上还有很大的提升空间

云南白药的发展路径与片仔癀大相径庭:虽然过去一年市值跌了1000亿，归母净利润10年来首次同比下降，但这一切与医药关系不大。

由于股票交易不畅，截至去年底，云南白药证券及基金公允价值变动损益为—19.29亿元，公司业绩增长突然失速虽然28.04亿元的净利润仍在行业内名列前茅，但49.17%的同比下滑使得公司净利润回落至2015年的水平扣除非经常性损益影响，云南白药去年扣非净利润增长15.17%

吸取教训后，云南白药似乎浪子回头在4月8日公布的投资者研究会议纪要中，公司表示将审慎对待投资行为，尤其是大家比较关注的证券市场，我们将逐步减持，并在适当的时候退出

2021年，云南白药的营业收入也保持了11.09%的同比增长，其中包括牙膏在内的工业销售收入为127.03亿元，占总收入的34.92%2018—2021年，这部分收入增速略显低迷，增长势头明显不如基数大，毛利低的批发零售业务

事实上，从2004年进军日化行业开始，云南白药的转型已经走过了近20年市场已经逐渐接受公司的主要产品是配备国家秘密配方的云南白药牙膏，而不是止血白药产品但在牙膏行业增长缓慢的背景下，云南白药很难放松

2021年，云南白药扩大了针对不同人群的定制牙膏，以及其他种类的口腔护理产品，如漱口水和漱口水公司R&D费用也同比增长82.99%，主要原因是新增特殊医疗食品R&D注册及生物医药护肤品研发

去年6月，云南白药还公布了上海国际中心项目的建设计划，预计总投资15.5亿元建设内容包括建立白药集团国际运营中心，布局创新R&D体系，建设云南白药精准定制皮肤管理平台，设立生物医药产业发展基金等

建设新园区，几乎是大健康领域的中药企业都会走上的路就连拥有天然优势产品的片仔癀也在今年1月宣布，拟以自筹资金投资新建工业园区，预计投资上限不超过44.8亿元投资项目包括片仔癀大健康智慧园，片仔癀健康美容园去年10月，片仔癀也首次披露了旗下化妆品公司的分拆上市计划

此外，同仁堂的马志健康概念店卖咖啡，东阿阿胶的阿胶变身桃花女王，马应龙的母婴产品旗舰店和功能食品网店，都是中药企业在大健康领域略显剑走偏锋的尝试。

可是，这些新业务的成就仍不得而知至少目前大部分很少出现在上市公司的定期报告中

创新:重金打入生物医药圈，变现周期很难做到短，平，快

除了向保健品，日化等健康方向转型，中药企业的另一条转型路径是向高端仿制药，化学药或生物药转型，珍宝岛，九芝堂就是进军生物医药的典型。

去年，珍宝岛宣布投资4亿元浙江特瑞思药业股份有限公司，聚焦乳腺癌，肺癌等重大肿瘤疾病，以ADC为核心产品，进军生物医药领域。

公司还公告称，拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设公司杭州生物制药项目，从事抗肿瘤ADC药物研发，同时设立其他子公司及其他产业项目计划总投资约17亿元，其中6年内固定资产投资约1亿元，研发投资约16亿元

此外，公司去年完成的定增募投项目中，募集资金12.38亿元主要用于创新药和仿制药R&D平台项目，鸡西分公司三期建设项目，中药材产地加工项目和信息化升级建设项目。

值得注意的是，虽然珍宝岛今年一季度营收和净利润均有所增长，但公司2021年归母净利润仅为3.32亿元，同比下滑23.88%。

九芝堂也是生物医药的忠实支持者去年6月，九芝堂董事长李振国在接受《国家商报》专访时表示，现在是一个转变期，也是一个过渡期任何企业想把战略转好都不容易你要对困难有预期，把战略思维分成不同的业务，做好规划，仔细思考

干细胞项目是九芝堂战略转型的重要决策2018年，九芝堂柯美细胞科技有限公司成立，投资美国再生医学企业Stemedica，主要从事同种异体成体干细胞及相关衍生品的研发，生产和临床工作去年12月，九芝堂以自有资金向M&A基金追加投资1亿元对M&A基金追加投资的最终目的是增加M&A基金的股份公司Stemedica的资本

但由于M&A基金投资的Stemedica无形资产摊销和损失，九芝堂去年投资收益为—5479.47万元，占利润总额的—15.36%。

此外，九芝堂在创新药领域的布局还包括LFG项目，YB211项目，抗胰高血糖素受体抗体药物REMD—477项目年报显示，公司目前正在与FDA等监管部门就REMD—477项目临床三期的开发计划进行沟通

从R&D投资来看，2021年九芝堂在R&D投资1.18亿元，珍宝岛在R&D投资1.46亿元，均呈同比增长趋势考虑到这两家公司的R&D项目仍处于早期阶段，其R&D融资需求可能会在未来大幅增长

以国内ADC药物第一生产商荣昌生物为例在其ADC产品上市前，公司2018年至2020年的R&D投资合计超过10亿元，但是，一个创新药物的研发平均需要10年时间，不像新的健康消费品那样短，平，快

但确实越来越多的中药企业选择了这条路以优秀的天士力为例2021年，公司R&D投资达到7.61亿元，占营业收入的9.58%目前，公司在研管道产品94个，涵盖46个一类创新药，已有52个药物进入临床阶段，其中19个处于临床II期和III期研究

可是，频繁的投资和收购也给许多公司带来了商誉负担据国家商报统计，截至去年底，74家中药企业中有24家账面价值超过1亿元，其中步长制药以51.47亿元位列第一，白一药业计提商誉减值准备13.92亿元，为行业最高

考题:临床研究中囊中羞涩和治未病的健康理念培养仍需多方合作。

无论哪种转型路径，其源头大多是中医在临床研究和营销上的困境。

从医学的角度来说，中医比西医有更多的缺点一般来说，西药的疗效在于一种特定的化学成分，其作用机制明确，主要是通过影响激素或神经等特定通路来实现的而中医属于整体医学，强调人体各部分在疾病中的相互关系比如早前研究的麝香保心丸，共有95个纯化合物，包括挥发性配方和非挥发性配方

这意味着很难鉴别中药的有效成分，也很难解释具体的作用机制这也解释了为什么中医缺乏严格的临床试验，在公共医疗领域的市场份额逐年下降

但由于资金实力和市场竞争，很多拥有大量批号和生产资质的中药企业，实际上生产的产品屈指可数主要原因是一人一方中医标准难以统一

目前市场上有大量同名中药产品，均符合国家生产和命名标准而药材产地不同，制造工艺不同，导致不同产品之间的质量差异，以及厂家之间的成本差异这让看似百花齐放的中药企业，隐含着劣币驱逐良币的风险

对此，今年3月国务院办公厅发布的《中医药发展十四五规划》给出了应对方案这个文件指出了中药材产业发展的关键问题，就是中药材质量参差不齐针对"推进中药材产业高质量发展"的主要任务，提出了加强中药材资源保护和利用，加强道地药材生产管理，提升中药材产业发展水平和加强中药材安全监管四项具体措施，以完成质量提升工程

这与业界建立标准化定价体系的呼声相呼应，但似乎仍有改进的空间。

对于中药企业转型发展的两条路径，史立臣表示，大健康路径门槛低，产品上市速度快，但市场竞争非常激烈如果不是选择市场上培育良好的热销产品，接近企业优势产品的产品，或者国家政策明确支持的慢性病康复，中药企业很难在红海市场拔得头筹相反，生物医药路径门槛太高，很多中药企业不具备与之匹配的科研和资金实力，会遇到很大困难

史立臣认为，除了以上两条路径，中药企业其实还有第三种选择，那就是中药研发。

日前，国家市场监督管理总局公布了新的《药品注册管理办法》中药注册分为创新中药，改良中药，古代经典中药复方制剂，同名中药四大类

第三方行业市场研究机构中国商业信息网数据显示，2021年共有12个中药新药品种获批上市，高于前4年获批新药数量之和，创近4年新高此外，从申报上市和临床使用的中药新药数量来看，2021年分别有10个和48个，均创下新高

可是，缺钱仍然是中药企业创新的一大痛。

借钱研发的可能性真的不大，新药研发风险太大史立臣说史立臣建议，中药企业除了关注行业政策和国家相关问题的项目发展，积极寻求上市外，还可以借鉴创新药企业的融资经验，借助优质的R&D项目，通过与大型药企的股权合作引入资金

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