长江资管张剑鑫：多维度捕捉因素寻找较大预期差

虽然你从事的是行业研究，但你最终是研究股票价格的股票研究人员九年前，刚刚进入这个行业的张建新，想起了前辈的话

日前，长江证券资产管理有限公司公募部基金经理张建新表示，投资最终面对的是股票，是寻找股价上涨的机会和可能而行业基本面是最根本的因素，但要结合宏观战略层面，不同行业等因素，做一个全方位的捕手，捕捉影响股价的因素

自上而下和自下而上的碰撞

自2012年进入投资研究行业以来，张建新形成了自己的一套投资方法自上而下的行业追踪和自下而上的公司研究不断碰撞，制造出动态火花

张建新直言不讳地说，他非常幸运他研究的新能源产业链够长够深，中国在相关领域有先发优势和积累细分领域的中长期空间和短期景气趋势存在差异，不同产业链的供需变化，竞争格局和景气趋势存在差异这给了张建新很大的筛选自主权

他通过对产业链上，中，下游不同环节的交叉验证和分析，对不同的子行业进行比较，在3个月到1年左右的时间维度上对不同的子行业和产业链环节进行比较，并对其进行优化排序繁荣会有一个传递的过程，通过不同环节之间的比较，会发现一个相对更强的环节

在确定了景气度高的细分领域后，张建新的公司研究主要从中长期维度分析公司的竞争力，尤其是短期维度的变化趋势和利润弹性。

景气最好，质量最好的龙头公司，可能在任何时候都不是最好的投资机会张建新指出，这必须结合市场预期，等待市场预期差出现很多情况下，因为最好的龙头公司被一致认可，估值和股价会处于一个相对较高的位置，而二，三级标的由于存在较差的预期，会有阶段性较好的股价表现

对映射关系的理解和认识。

虽然管理行业主题基金，但张建新认为，除了关注行业的影响因素，还需要了解其他行业的宏观策略和基本面趋势在他看来，股价表现可以解释为y=f，Y是股价，X是行业和公司的基本面，而F是股价和基本面之间的映射关系

张建新解释说，我们在基本面的研究，理解和跟踪上花费了更多的精力，但同时我们也需要对映射关系有一定的了解，尽管可能无法完全解释。

虽然新能源行业去年和今年都有所上涨，但内部结构略有不同张建新表示，去年新能源行业的机会主要集中在一些龙头标的上，28号现象相当明显，今年的机会比较分散，大盘股龙头表现不错，但同时大量小盘股相关标的的增加其实更让人印象深刻市场变化由行业和公司基本面以及整体市场因素驱动

具体来说，他认为去年整体市场的28号现象非常明显，主要是因为去年居民财富通过认购资金大量入市，带来了资金的较大幅度增量，而这部分资金可能会被资金进一步买入进入龙头公司，从而形成28号现象的自我强化今年春节过后，市场发生了很大的调整，微观结构发生了明显的变化认购基金仍是重要的增量基金，但边际影响力明显降低同时各类市场主体相对活跃，边际变化为正的中小公司股票活跃，这种结构也是自我强化的

每一家石屋

目前市场最关注的是新能源行业前期涨了不少，很多公司股价已经处于高位板块会不会有很大的调整风险这也是张建新经常问自己的一个问题

这实际上反映了市场普遍的‘锚定’或‘平均回报’心理张建新认为，市场很容易以过去的股价，其他行业或市场为锚现在新能源行业很多股票的股价已经大大偏离了这个锚，很有可能存在向下回归的风险毕竟，从历史经验来看，大部分时间都没有不断上涨的市场和股票

抛开这个锚，我们首先要正确认识今年新能源板块大幅上涨的真正原因回顾之前新能源行业的上涨因素，张建新表示，由于新能源汽车和光伏风电对补贴的依赖性较强，之前终端需求受政策干扰较大，周期性属性较强，基本面波动较大

但从去年下半年开始，由于新能源汽车的技术进步，推出了更多高品质车型，并被终端消费者接受，渗透率持续提升，光伏行业进入平价时代，同时全球对碳减排的关注度大幅提升，装机的确定性大幅提升新能源产业已从外部补贴等因素转向内生因素驱动的拐点，进而进入周期性减弱，增长增强的新阶段

新能源板块可能会有阶段性的回调，但如果基本面趋势继续上升，市场很可能还远未结束张建新最后强调，当整个行业的趋势好的时候，边际乐观者在定价，这会把股价推高到一定阶段如果市场跟踪了几个季度，预期业绩还没有出现，就会下跌可是，一旦R&D投资和固定支出产生一定的规模效应，单位成本也会大幅下降，这将有利于业绩所以要尽量选择成就概率比较高或者估值泡沫比较小的标的

风险:投资有风险在市场波动等因素的影响下，基金投资可能会亏损，少数极端情况下可能会损失全部本金基金经理不保证基金的利润或最低收益该基金过去的表现并不能预测其未来的表现基金管理人管理的其他基金的业绩不保证基金的业绩投资者在投资基金前，应仔细阅读基金的招股书，基金合同等法律文件，了解具体产品情况，并根据自身情况判断基金是否匹配其风险承受能力本文的观点是不成立的

成基金管理人的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。

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