2新一轮宽松周期开始五年期依然持平

概要

日前，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布12月LPR报价，一年期，五年期分别报3.80%，4.65%，一年期较11月下调5BP，五年期依然持平我们的点评如下:央行短期重点仍是宽信用，尤其是定向宽信用为主伴随着经济稳增长压力增大，明年上半年预计宽货币，宽信用共同推进，新一轮宽松周期已经开始12月中央经济工作会议已经定调很明确，明年宏观和结构政策最大基调就是稳，当前我国政策执行效率也很高，应该对政策保持乐观

1意在降成本，宽信用

在经济下行压力之下，央行当前重点是宽信用，融资端会持续不断支持例如之前推出的碳减排支持工具，煤炭清洁利用再贷款，支农，支小再贷款利率下调，以及本次降低LPR利率，其实都是宽信用工具，尤其是定向宽信用上周央行也召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出要增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力，我们预计后续信贷增长会逐渐趋稳

央行之前也强调要持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降，要降低企业融资成本，那必然需要降低贷款利率来配合，本次降低LPR利率也是体现一方面，前期的存款利率定价机制调整，降准，再贷款利率下调，碳减排支持工具释放基础货币，有助于降低银行的负债端成本，另一方面，经济下行压力大的时候，银行让利实体也是惯例，促成了本次1年期LPR利率的下调

2新一轮宽松周期开始

在中国当前的货币政策传导机制中，最重要的利率是银行间资金利率，这个利率对短端市场利率的影响较大而金融机构又是借短放长的，所以其负债端成本很大程度上受到银行间资金利率的影响所以中国当前最重要的降息还是降低逆回购为代表的银行间利率

按照之前每轮周期的宽松节奏，经济有下行压力时，往往都是先定向宽信用，然后广泛宽信用，再之后是宽货币，宽信用并重，降息出现1年期LPR利率的下调只是新一轮宽松周期的开始，预计明年信用，货币大概率同时宽松

3对政策要积极乐观

中央经济工作会议已经明确，明年最重要的政策基调就是稳！各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前政策方向明确后，多部门，地区已经开始召开会议，研究部署明年的稳增长工作，财政的提前批专项债额度也已下达

我们认为，方向明确后，政策执行的效率之高过去也可以看得到，所以要对稳增长政策保持乐观态度！中财办副主任韩文秀在12月11日解读经济工作会议时，提出各方要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策所以我们预计，明年不管是宏观还是结构政策，都要考虑经济的承受能力，为稳增长服务

此次调整意在稳增长，有助于降低实体经济融资成本，但整体来看，一年期LPR调降5BP的信号意义大于实质作用。

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