邓锋：泡沫出现时，美元LP对中国市场有一定的担忧

大家知道AI加速的芯片估值特别高，泡沫出现的同时，很多好的机会也在同时酝酿，就拿芯片设计产品来说，就有很多的细分赛道，现在产品绝大部分依赖进口，这里面就有很多进口替代的投资机会。

融中财经

在1月12日的融资中国资本年会，中国企业家俱乐部理事，北极光创投创始管理合伙人邓锋，融中集团董事长朱闪进行了《创投的变与不变》的围炉对话。

作为行业资深机构创始人，双方就美元LP对中国市场的态度，及美元LP结构变化，如何平衡产业引导和投资回报之间的关系，如何看待国资背景机构快速崛起，以及基金规模与基金回报关系等方面进行了深入的探讨。

同时，在热门投资赛道方面，深入探讨了硬科技，生物医药行业细分赛道的投资机会，以及元宇宙的落地场景及投资机会。

精彩语录:

1，从去年下半年开始，伴随着中概股在美国市场的表现，美元LP对中国市场有一定的担忧今年，这种现象还会持续

2，LP认可GP的投资战略，团队，业绩，建立了信任之后，无论经济环境如何，都会长期支持某种程度上，我们认为，这也是未来人民币LP的整体方向

3， 在选择政府引导基金时，首先要找和基金理念一致的资金，不能什么钱都要。

4，返投不是负担，但是要找基金聚焦产业比较繁荣的区域最大的问题是区域投资的排他性限制

5，地方引导基金在引导大量社会基金向早期和科技类投资，以不同属性资金的诉求来看，是有点问题的VC的本质就是把最优秀的资源向先进的生产力集中，这一点做不到的话，无论是地方政府的指标还是其他指标都达不到

6，从投资数量上看，现在国资参与的投资越来越多，国资介入太多可能并非好事因为，LP如果不是社会化资金，会影响创投行业形成正向循环

7，现在，有一个现象，很多LP开始选择专业的GP做投资，而不是一味的去找头部机构，这也是中国LP成熟的表现。

8，中国的风投未来看二十年，三十年都有大量的机会，特别是科技创新的机会。

9，投资是靠对行业的认知，以及人脉，人才的积累，所以专业领域有积累的VC无论规模大小都是好的。

10，生物医药行业的创新已经从过去的me best，China frist变成globle frist中国还有后发优势可以进入全球市场进行竞争

以下为围炉对话环节的演讲实录，由融中财经整理:

与LP最好的关系，是长期信任关系

朱闪:首先祝贺一下邓总，去年，北极光完成了两只基金的募资，先分享下成功的经验募资和之前发生了哪些变化美元，人民币基金中，老LP持续投资情况如何

邓锋:谢谢，我们去年募了第四期人民币基金和第六期美元基金，基金的规模与往期相比没有大变化。能顺利完成募资，我觉得有运气的成分，运气在两点:

一是时间点我们从2021年年初开始进行募资，8，9月份完成募资时，市场的变化还没有那么剧烈从2021年下半年开始，中概股在美国的环境下发生了不小的变化这种变化造成的影响已经超过了中美贸易战和新冠疫情的影响美元LP确实对中国市场有一些担忧，今年，这种现象还会持续

第二是LP结构无论是美元还是人民币基金的LP，很多都是长期支持我们的

某种程度上，我们认为，这也是未来人民币基金LP的整体方向——成熟的LP会长期支持GP，而非投完这期下期不投了LP认可GP的投资战略，团队，业绩，建立信任之后，无论经济环境如何变化，都会长期支持，我们美元LP中超过50%都是老LP现在，美元LP结构稍微有一些地域变化，更加多元化，过去大多数都是美国的LP，现在有一部分转到东南亚或者香港新加坡等地区的LP我觉得最好的运气就在于与LP的长期信任关系

北极光成立至今已有十六年，我们的投资战略没有变化，一直以早期科技投资为主，基金的规模也没有变，这也是我们与LP理念的相互认同，LP认定我们不是为了管理费，而是要靠自己的回报赚钱这种长期思路确定之下，LP和我们相互认可，无论外界环境怎么变都会支持我们此外，募资层面的挑战，我觉得归根结底来自于退出如何

朱闪:回到人民币基金的募资，政府LP是否会带一些附加条件，比如返投比例和落地要求，这一点上，北极光如何完成政府的诉求如何平衡产业引导和投资回报之间的关系

邓锋:在选择政府引导基金时，要找和我们理念一致的政府引导基金，不能什么钱都要我觉得返投并不是负担，而是要找产业比较繁荣的地方投资比如我们在苏州累计投资了三十余家企业，而且，这些企业成长性，创新性都很好，有些已经通过自己的产品带动了产业发展，因此我们在基金层面与苏州的合作也是水到渠成所以我们会先选择优质标的多的地方，再考虑和地方政府合作

还有一点，双注册的要求可以考虑突破原因是，基金不能因为双注册去破坏过去合作伙伴的关系我建议地方政府可以把这些条款放开一些

返投其实不是问题，我个人也不会觉得返投会影响我们的投资回报，选的地方有好的投资机会和好的企业，所以我们并不担心我觉得最大的问题是地区排他性限制，这方面我建议不要搞成单向选择如果政府引导基金选择的都是愿意跟你合作但并一定是好的基金，那效果更差而VC的本质就是把最优秀的资源向先进生产力集中，这一点做不到的话，无论是地方政府的指标还是其他指标都达不到

朱闪:现在有两种观点:一个认为创投行业大体格局已经形成了，头部是头部，腰部是腰部但是也有一种观点认为，未来格局是重新洗牌北极光是老牌机构了，有没有感受到国资的冲击还是认为长期积累的资源优势很难被复制

邓锋:做科技早期投资对专业性的要求非常高我们在投资上，没有和国资形成很大的竞争，国资今天也很难投科技早期，我个人认为这对北极光而言不是一个问题

从投资数量上看，现在参与的国资越来越多，对此我比较担忧国资介入太多的话，并非好事因为LP如果不是社会化资金，创投行业很难形成正向循环国资为什么叫引导基金更重要的是引导大量的社会资金投资一级市场基金，特别是引导向早期，科技投资但是，在执行层面，一般是地方引导基金最后出资，这其实是有问题的，如果是好的地方引导基金，会先出资然后聚拢社会基金

朱闪:两个圈层，该做产业引导就做产业引导，该追求投资回报就追求回报，两个圈层打通很难。

邓锋:现在地方引导基金在引导大量社会基金向早期和科技类的投资，我觉得是有问题的因为LP的基础是社会资本，社会资本还是看短期的IRR，不太看长期的回报，所以未必真正能引导大量资本投向早期科技，这个问题呼吁很多年了

朱闪:加上去年募的两只基金，现在北极光管理规模在两三百亿人民币。

邓锋:对。

朱闪:这个规模很大了。

邓锋:尤其是专做早期。

朱闪:很多机构都用规模作为衡量机构的重要维度，规模是不是管理机构的核心竞争力。

邓锋:我个人认为不应该是，还是需要看基金的DNA和投资策略过去16年，北极光一直聚焦早期科技投资我们在融资时，发现LP也会看机构的排名，而很多排名会把基金规模作为重要标准，而不是按基金的IRR排序

朱闪:我们也是这样，把这个作为一个比较重要的维度。

邓锋:其实VC生意的本质是拿一块钱赚十块钱，VC一定是靠投资创新，特别是科技创新才能带来超额回报。

现在很多LP开始选择专业的GP投资，而不是一味的去找头部机构，这也是中国LP成熟的表现LP要找专业的GP，无论规模大小，最重要的是业绩的积累投资是靠对行业的认知，以及人脉，人才的积累，所以专业领域有积累的VC无论规模大小都是好的

硬科技，医疗，元宇宙，热门投资赛道怎么投。

朱闪:刚才我们把募资问题谈一下，把创投格局过了一下，下面再进入投资端。

您是清华电子系毕业的，北极光也一直注重早期硬科技投资今天这个节点，您处在非常高的江湖地位回到硬科技投资，大家都认识到硬科技的重要性，但同质化导致估值高硬科技赛道哪些还有投资机会哪些比较拥挤的赛道要回避一下

邓锋:其实哪个赛道都有机会，主要要看科技创新技术是否成熟，同时要在一个赛道长期蛰伏才能看到和抓住机会，而不是追着热点跑我们现在投的一个新项目在2014年获得诺贝尔奖，并且到现在一直在做技术的迭代而且技术不断成熟在大的方向，我们应该深刻感受到中国有哪些优势需求在哪儿我觉得我个人最乐观的地方一个是技术前进的脚步，一个是中国的发展优势中国的风投未来看二十年，三十年都有大量的机会，特别是科技创新的机会

从赛道看，很多赛道表面看估值很高，比如说芯片大家知道AI加速的芯片估值特别高，甚至收入只有两三千万人民币收入的公司，估值已经达到二三十亿美金泡沫出现的同时，很多好的机会也在同时酝酿，而就拿芯片设计产品来说，就有很多的细分赛道，现在产品绝大部分依赖进口，这里面就有很多进口替代的投资机会

我认为，早期投资不能只看今天的市场，眼光要长远一些，要看到未来的五年甚至更远。

朱闪:就是在不确定当中找到确定的机会现在另一个比较热的是生物医药同样的问题，如何判断生物医疗领域的机会，避免一些陷阱呢

邓锋:中国的医疗健康行业前进速度很快，是强监管行业，生物医药行业，包括医疗医药，生命健康，生命科学等，我认为有几点机会。

首先是创新带来的机会生物医药行业的创新已经从过去的Me best，China frist变成globle frist尽管器械和诊断设备市场规模都不是那么大，但是种类很多中国还有后发优势可以进入全球市场进行竞争，拿一个最近聚焦生命科学的仪器来说，生命科学仪器与器械，诊断都不太一样，看起来市场不如后两者大，但是它有一个好处是既有科学研究的市场又有制药工业的市场，又可以进入临床诊断的市场

其次，交叉领域市场更大，比如硬件和软件叠加的创新，这种模式中国一定有像CPT细胞治疗和基因治疗领域，中国和全球在同一起跑线上，存在巨大的机会

再如，将消费和医疗结合起来的机会，这是我们看的新方向跨学科的结合并进行创新，这也是北极光的优势

总之，早期投资要看到大浪来临前的早期，也要做信号判断，观察哪些创新将在全世界范围内掀起大浪，同时在中国有创新的优势生物技术，医疗技术，健康科技，都是中国的优势

朱闪:去年有一个新的概念——元宇宙，一级市场，二级市场与元宇宙沾边的股票都一飞冲天有人觉得是忽悠，有些官媒提出警示有些人认为是科技改变生活方式，它牵扯到很多领域，包括AI，算法等在这一块您怎么看这是一个新的风口吗您有没有做布局

邓锋:很多人问过这个问题，方向上来说我是坚定不移认为这是正确的方向，但是哪个应用先起来还待观望不管怎么说，它能够带来从鼠标键盘到现在3D新的体验以及人机交互所以我对元宇宙的理解不仅仅是在游戏上，还可以应用到直播，诊断等很多场景

朱闪:去年十月份推出北交所，它的定位是扶持中小创新企业，北极光在专精特新方面，做了哪些布局。

邓锋:我们不会为了交易所而特意投资某类项目，我觉得对于专精特新还是要看企业的本质，它在哪个行业是否有能改变行业的技术，应用目前对于北交所我们还在观察，比如与科创板的区隔，企业同股同权如何保护小股东的权益等

不过对于中小创新企业来能有一个很好的交易所，让企业做更多更加市场化的融资是有帮助的，尽管完善的过程还需要逐步来进行和调整。

朱闪:去年年底推出境外上市备案，这是一个上升路径，您怎么看这对我们退出和创投行业有什么影响

邓锋:从概念上来讲看不出影响多大，因为这还要在实际当中去实践从国家发展角度来看，我们今天特别需要和外资融合，特别是需要外资进入中国继续投资中国的优秀企业，所以我认为备案这件事，关键在于更高的角度看，什么是对国家更有利的

朱闪:非常感谢邓总也希望大家能从中获得一些新的启发，谢谢邓总

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