鱼跃医疗002223：业绩符合预期品牌影响力持续提升

事件 公司发布2021 年年报 2022 年4 月22 日，鱼跃医疗发布2021 年年报，实现收入68.94亿元，同比增长2.51%，归母净利润14.82 亿元，同比下降15.73%，扣非归母净利润13.19 亿元，同比下降18.90%，EPS为1.49 元 简评 业绩符合预期，高基数下收入保持正增长 公司2021 年全年实现收入68.94 亿元，同比增长2.51%，19—21两年复合增速为21.9%，归母净利润14.82 亿元，同比下降15.73%，19—21 两年复合增速为40.3%，扣非归母净利润13.19 亿元，同比下降18.90%，19—21 两年复合增速为36.5%Q4 单季实现收入15.84 亿元，归母净利润1.31 亿元，扣非归母净利润0.88 亿元业绩符合预期，上年同期疫情相关产品需求较大，导致收入与利润基数较高，收入端在高基数下仍保持正增长，利润端同比有所下降但收入与利润的两年复合增速均保持较高水平 聚焦三大核心成长赛道，呼吸治疗板块增长稳健公司重点聚焦呼吸与制氧，血糖及POCT，消毒感控三大核心赛道，保持家用电子检测，中医设备，手术器械等基石业务稳健发展，积极拓展急救，眼科，智能康复等高潜力业务2021 年全年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入26.23 亿元，保持稳健增长其中核心产品制氧机同比增长近80%，雾化产品同比增速超113%，呼吸机由于高基数原因同比下降较多，但19—21两年复合增速超50%在呼吸与制氧领域，公司具有丰富的研发，制造与销售经验，经历疫情的考验后，公司制氧机，呼吸机产品的市场认可度与品牌影响力持续提升近期国内部分地区疫情出现反复，预计对公司制氧机等产品的需求将会有所提升考虑到当前疫情变化趋势仍存在不确定性，对公司全年业绩的影响仍需进一步观察 血糖业务高增长，CGM 产品前景可期 2021 年公司糖尿病护理解决方案板块实现收入4.57 亿元，同比增长70.10%公司在传统血糖仪领域建立起完整的业务体系与服务网络，院内外用户口碑不断提升，市场占有率与用户规模突破新高2021 年5 月公司以3.66 亿元收购浙江凯立特50.993%的股权，其连续血糖监测产品安耐糖已经在国内上市销售，预计今年将进一步推出升级款产品，明年有望推出免校准的CGM 产品CGM 相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化，有效覆盖监测盲区，提供实时血糖异常警报，并避免了频繁采血带来的疼痛感国内CGM 渗透率目前仍然较低，具有较大的市场潜力，凯立特在CGM 研发领域经验丰富，伴随着新产品的陆续推出，有望借助公司的渠道优势实现快速发展 感染控制，家用电子检测板块高基数下有所下降，AED 国产产品获批，有较大市场潜力2021 年公司感染控制解决方案业务实现收入8.93 亿元，同比下降6.03%，主要受上年同期疫情带来较大需求的影响家用类电子检测及体外诊断业务实现收入14.48 亿元，同比下降18.11%其中核心产品电子血压计同比增速超35%，红外测温仪因疫情需求降低同比回落较多急救板块实现收入1.83 亿元，同比增长2.69% 近期公司半自动体外除颤器产品取得国产注册证，有望对成本优化，毛利率提升起到积极作用目前我国AED保有量严重不足，相较发达国家有极大的差距，伴随着各地陆续出台AED 配置规划，市场空间有较大潜力 财务指标总体稳健，费用率控制较好 2021 年公司毛利率48.29%，下降4.39 个百分点，预计主要由于疫情期间产品结构变化所致全年销售费用率为13.71%，提升2.50 个百分点，预计由于销售团队规模扩大及新产品上市加大销售投入所致，管理费用率5.64%，提升0.29 个百分点，研发费用率6.17%，提升0.20 个百分点，财务费用率—0.13%，下降2.03 个百分点，预计主要受汇率波动影响期间费用率总体稳定 品牌影响力持续提升，三大核心业务未来有望稳健增长疫情期间公司在国内外品牌影响力均得到提升，线上与线下，国内与国外均持续发力，核心板块呼吸，血糖，感染控制等均有望稳健增长收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM 产品快速放量，糖尿病业务板块未来可期我们预计公司2022—2024 年营业收入分别为72.64，83.81，97.11 亿元，同比增长5.4%，15.4%，15.9%，归母净利润分别为15.35，17.77，20.61 亿元，同比增长3.5%，15.8%，16.0%，对应2022 年4 月22 日收盘价PE 分别为16，14，12X维持买入评级 风险提示 新品推广进度不及预期，收购整合不及预期，行业政策变化

再来看中国的出口市场份额。疫情后中国生产最先恢复，除中国外的发展中国家，与发达国家的差距在多方面体现得淋漓尽致，疫苗接种方面更是如此。根据OurWorldinData网站的统计，截至2021年12月4日，全球疫苗平均接种率为55%，其中高收入国家的疫苗接种率为74%(完全接种率和部分接种率分别为68%，6%)，而低收入国家的只有6%(两个疫苗接种率都是3%)。中低收入国家疫苗接种率低，导致它们抵御疫情冲击的能力更弱，生产受到的冲击也更大，订单流向生产最早恢复的中国，是推动中国出口高景气的重要力量。

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