消费行业过去几年相对大盘的ROE持续提升支持消费行业估值不断往上抬的核心的因素
一，当前消费行业怎么看。
我们本期重点推荐家电和食品饮料的布局机会，核心逻辑如下。
1.1，家电板块分析
盈利层面，分析师景气度显示家电已经连续三个月改善，另外成本端的代理变量PPI预计今年明显下滑，盈利双重利好的信号已经出现。
估值层面，家电当前的PEG估值也已经进入合理偏低的位置，考虑到景气度改善的预期，估值上行机会明显大于下行风险。
1.2，食品饮料板块分析
盈利层面，预收账款作为食品饮料行业盈利的蓄水池，对行业景气度有一定的领先作用。以白酒为例，我们设计了预收账款z_score这个指标，计算方式如下:
当预收账款z_score大于1倍标准差后，白酒相对中证800具有超额收益，未来1个月，3个月和6个月超额收益为正的概率分别为78%，81%和94%此外，分析师景气指数已经连续三个月改善，因此食品饮料尤其是白酒相对大盘ROE改善可能性较大
估值层面，经过2021年的盈利增长消化和股价下跌，食品饮料估值也处于合理区间，去年估值过高的风险得到已经很好的消化，估值层面的压力不大。
因此，从盈利和估值的角度出发，我们认为家电和食品饮料当前可以考虑开始配置。
二，基本面量化研究体系介绍
目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域:宏观层面，中观层面，微观层面。
1) 宏观层面:主要两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。
2) 中观层面:行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。
3) 微观层面:从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括:PB—ROE选股模型，行业景气度模型，绝对收益模型等。
三，宏观层面:经济确定性往下，货币景气度进入宽松区间
宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把重点放在两块:一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。框架和选取的底层指标如下:
3.1，宏观景气指数:经济下，货币松，信用紧，补库存
目前主要跟踪四个宏观景气指数:经济增长指数，货币宽松指数，信用宽松指数，库存景气指数，目前处于经济下，货币松，信用紧，补库存的状态。
3.2，宏观情景分析
3.2.1，经济情景分析:预计沪深300盈利增速接下来继续下行
目前我们有两套方案来做经济情景分析，可以用来相互验证，分别为自上而下的经济增长指数和自下而上的分析师A股景气指数目前经济增长指数和分析师A股景气指数都处于收缩区间，预计沪深300盈利增速接下来继续下行
3.2.2，通胀情景分析:预计PPI在2022年会明显下滑
货币宽松指数近期向上突破0轴转正，有宽松的迹象但考虑到其相对PPI有接近一年的领先期，因此可以预判2022年PPI大概率会明显下滑
3.2.2，库存周期分析:当前处于被动补库存阶段
目前宏观状态处于经济下，库存上的状态，库存周期进入被动补库存的阶段，意味着当前处于这一轮库存周期的尾声在历史上，被动补库存下CRB金属价格指数月均涨跌幅为—1.1%，因此建议规避
四，中观层面:行业基本面量化+分析师景气指数
4.1，行业基本面量化模型最新观点
为了更清晰地了解中观基本面量化模型的最新观点，我们将其整理成如下表格:
4.1.1，金融:银行，地产，保险，券商
1)银行:
我们构建了一个银行的配置时钟模型当前预判银行接下来会处于净息差上升，不良率下降的象限，属于双重利好，模型建议超配
2)地产:
地产行业当前NAV估值偏低，政策层面也表现出边际放松迹象，预计短期有估值修复的行情。
3) 券商:
估值层面，我们从pb—roe模型可以看出当前券商估值处于合理水平盈利层面，券商ROE预测值最近基本持平，建议标配
4)保险:
当前保险行业估值虽然处于历史低位，但是盈利层面的十年国债收益率和保费收入增速拐点还没有出现，建议继续等待。
4.1.2，消费:家电，食品饮料等
消费行业过去几年相对大盘的ROE持续提升，这是支持消费行业估值不断往上抬的最核心的因素不过需要注意今年年初以来，中证消费ROE/中证800 ROE这个指标持续下行，未见拐头信号，因此当前消费板块整体也不建议入场
但是板块内部可能已出现结构分化根据我们编制的分析师景气指数，消费板块中食品饮料，家电等行业的景气度已进入扩张区间此外结合第一章观点，白酒预收账款自10月底以来显著提升，预计ROE会持续改善从估值层面来看，家电和食品饮料的估值也已经进入合理区间，因此可以考虑左侧布局家电和食品饮料
4.1.3，周期:上游周期
周期行业景气指数最新为—7%，模型显示当前进入景气收缩区间，再叠加第一章节预测PPI在2022年会明显下滑，建议周期行业低配！
4.1.4，成长:TMT，电力设备与新能源等
根据我们编制的分析师景气指数，成长板块处于景气扩张区间，再叠加经济景气下行期间市场对高景气板块的关注，建议超配板块内部来看，目前电力设备与新能源，国防军工，通信和计算机等TMT板块处于高景气度状态，建议关注
4.1.5，稳定:机场，高速公路，电力，铁路运输，港口
稳定行业的核心影响因素是股息率当前稳定型行业股息率和十年国债收益率的差值约为2.8%从绝对收益角度来讲，当前是配置稳定型行业很好的时点
4.2，基于分析师预期数据构建的行业景气图谱
我们根据分析师盈利预测明细数据编制了分析师景气指数FAPI，用于及时跟踪宽基指数，风格和行业的景气度。。
五，微观层面:常见盈利模式的策略跟踪
我们从成熟的盈利模式出发，构建具体的主动量化策略目前跟踪的模型包括:行业景气模型，PB—ROE选股模型和绝对收益模型等
5.1，行业景气模型
模型历史回测结果如下图所示，基准是中证800非金融，采用个股流通市值加权行业配置策略多头年化21.9%，超额年化11.4%，信息比率1.56，超额最大回撤4.40%，换手单边年化3.2倍
模型最新配置建议如下:计算机20%，通信20%，电力设备与新能源15%，煤炭15%，军工10%，食品饮料8%，家电7%，纺织服装5%，大金融标配。
5.2，PB—ROE选股模型
5.2.1，PB—ROE成长50组合表现
PB—ROE成长50组合选股池是wind全A，整体偏小盘股，基准是wind全A等权2010年至今年化收益率28.9%，基准年化收益率9.9%2021年组合收益率35%，基准收益率24%
5.2.2，PB—ROE价值30组合表现
PB—ROE成长30组合选股池是中证800，整体偏中大盘股，基准是中证800等权2010年至今年化收益率23.0%，基准年化收益率6.1%2021年组合收益率15%，基准收益率12%
5.3，基于稳定行业股息率的股债混合策略
我们基于稳定行业股息率模型构建股债混合策略当前模型建议股票20%的仓位，其余80%配置中债—总财富指数，股票仓位已经达到最高06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%其中，2018年收益率6%，2019年收益率10.4%，2020年收益率7.1%，2021年收益率3.65%
风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
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